这个观点有含金量，方向是对的：MSTR 真正要看的不是“公司总共买了多少 BTC”，而是每股含 BTC 是增加还是减少。核心逻辑： • MSTR 以前的正向飞轮是：股价高于 NAV → 增发股票 → 买 BTC → 每股 BTC 增加 → 市场继续给溢价 • 但如果现在 mNAV < 1，也就是 MSTR 股价相对它持有的 BTC 打折，继续发股票买币就会变成：用打折的股票去买 BTC → 老股东被稀释 → 每股 BTC 下降帖子里这个公式很关键： accretive only if f × mNAV > 1 意思是： • mNAV = 0.78 • f = 0.56，大概