交易所的信号与承诺（区分公开叙事 vs 真实激励）： 低成本表态 「我们很安全」「资金 SAFU」「行业领袖」 不作为强证据，FTX 出事前这些都喊得最响。 高成本可信信号 真实、频繁、涵盖负债的储备证明； 受监管的合格托管； 管理层法律责任绑定。 只有带成本的承诺才可信。

交易所的信号与承诺（区分公开叙事 vs 真实激励）： 低成本表态 「我们很安全」「资金 SAFU」「行业领袖」 不作为强证据，FTX 出事前这些都喊得最响。 高成本可信信号 真实、频繁、涵盖负债的储备证明； 受监管的合格托管； 管理层法律责任绑定。 只有带成本的承诺才可信。

博弈论说明「交易所挪用」不是偶发道德问题，而是激励结构内生的稳定倾向 所以反脆弱框架里「假设它可能归零」不是悲观，而是对激励的正确定价。 它也让改造方案更精准：优先选「被高成本信号约束（合规+审计）」的所。